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维度2025年年报表述2026年半年报表述环境定性消耗性材料、战略发展机遇期、国产化替代下游产能过剩、市场低迷、价格大幅下跌战略重心创新研发、项目建设、全产业链能力大幅减产、消化前期库存、等待需求回暖工作清单工艺创新、项目建设、安全环保、治理市场拓展、研发、减产降本、募投延期、环保、治理

两份报告之间，战略主题从"以工艺与产能建设换取长期竞争力"切换为"收缩供给、回笼现金、延缓资本开支"的防御姿态，且该姿态由2025年上半年延续至今，已跨三个报告期。

类别2026年上半年收入同比毛利率石墨产品销售9,990.12-21.95%3.92%（减少1.42个百分点）窑炉建造500.46上年同期无此项34.21%受托加工0.88-89.47%-60.67%其他收入23.34-14.92%26.77%

区域2026年上半年收入同比毛利率境内8,664.07-23.13%2.91%（减少2.05个百分点）境外1,850.73+18.26%17.09%（增加8.83个百分点）

两点变化值得关注。其一，境外销售在境内收入下滑23.13%的背景下实现+18.26%的增长，且毛利率17.09%显著高于境内的2.91%。2025年年报口径下同一格局已经成立（境外毛利率26.52%对境内0.24%，境外收入仅同比减少5.57%），海外客户对价格的承受力与2025年报披露的第一大客户GTS Carbon Ltd.（年度销售占比10.89%）共同表明，出口正在成为毛利率的稳定器。其二，合并报表首次出现"窑炉建造"收入项500.46万元、毛利率34.21%，主要由子公司卓辰科技贡献——该公司当期营业收入510.41万元、净利润108.38万元，其承建的哈尔滨电碳厂车底式焙烧炉于2025年10月点火成功。在石墨主业亏损的背景下，窑炉工程类业务提供了毛利率远高于主业的新增收入来源，但500.46万元的体量尚不足以改变整体盈利结构。

指标2026年上半年2025年上半年2025年全年2024年全年研发费用（万元）338.61568.74869.981,392.09占营业收入比例3.22%4.43%3.68%4.59%在研项目数量812--

研发费用的收缩自2024年延续至今：2025年全年支出已同比减少37.51%（年报归因于研发产品转销售冲减费用），2026年上半年再降40.46%（半年报归因于在研项目减少、人员薪酬和研发领料下降）。2025年年报口径下，研发人员总数从年初55人降至期末36人，占员工总量比例从12.64%降至10.20%；专利总量从146项降至108项，发明专利则由12项增至17项。专利数量下降而发明专利净增，显示存量专利存在出清，但研发人员与经费的持续收缩，与"继续推进研发创新、为未来推出具有更强市场竞争力新产品做准备"的表述之间存在节奏差。公司仍保有国家级专精特新"小巨人"、高新技术企业、国家知识产权优势企业、国家绿色工厂等资质认定，这些构成其在行业低谷期的基本盘。

指标2026年上半年2025年上半年2025年全年2024年全年营业收入1.05（-18.08%）1.28（-30.04%）2.36（-22.12%）3.03（-19.65%）毛利率5.40%5.37%4.01%4.85%归母净利润-0.41（亏损收窄28.20%）-0.57-1.20-0.61扣非归母净利润-0.45（亏损收窄23.03%）-0.58-1.21-0.65经营活动现金流净额0.42（+45.25%）0.291.27（+48.24%）0.86

亏损收窄28.20%需要拆解看待。公司给出的营业利润变动原因包括：研发费用、财务费用同比减少，计提的资产减值损失同比少提（资产减值损失-3,723.24万元，同比减少34.80%，因生产量减少、新增存货计提的跌价减少），以及子公司欣鑫碳素处置固定资产带来资产处置收益375.26万元。同时，所得税费用由上年的-1,128.25万元变为-8.95万元——公司明确表示，基于"预计未来很可能无法获得足够的应纳税所得额用于抵扣递延所得税资产的利益"，不再确认本年新增暂时性差异对应的递延所得税资产。这一会计判断在方向上压低了当期净利润，但也如实反映了管理层对未来盈利能力的预期。扣非后亏损收窄23.03%，幅度小于表观归母口径，说明非经常性损益（合计380.59万元）对减亏结果有一定贡献。

现金流层面，经营活动净现金流0.42亿元、同比增长45.25%，公司将其归因于本期收到增值税留抵退税2,499.52万元，而上年同期无该项流入；筹资活动净流入由负转正，源于股东张秋民提供3,000.00万元借款补充短期周转资金，期末货币资金0.82亿元、同比增长72.99%主要由此贡献。与之对应的是银行负债的收缩：短期借款0.94亿元（-19.01%）、长期借款1.20亿元（-23.19%），而一年内到期的非流动负债增至0.39亿元（+344.08%），系长期借款分期还款中3,900.00万元偿还期限小于12个月、由长期借款重分类所致。

偿债与流动性指标边际走弱：合并资产负债率44.11%（上年末42.73%），母公司口径44.66%；流动比率由1.57降至1.27；利息保障倍数-8.76，持续为负。营业成本占营业收入比重94.60%，毛利率5.40%虽较2025年全年的4.01%回升，但仍远低于2023年33.42%的水平，主营业务尚不具备覆盖固定成本的能力。

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