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金吾财讯|光大证券发布研报指，波司登(03998.HK)2026财年归母净利润同比增长13.7%至39.9亿元（人民币，下同），收入同比增长5.6%至273.5亿元，利润表现好于预期。净利润增速超越收入增速，主要得益于在毛利率保持平稳的背景下，期间费用率同比下降0.7个百分点。分业务来看，核心业务品牌羽绒服收入同比增长8.7%，占比达86.2%，是业绩稳健增长的主要驱动力。其中，主品牌波司登收入同比增长6.9%，雪中飞品牌增速则达16.6%。按渠道划分，品牌羽绒服业务线上收入同比增长15.9%，占比提升至36.8%，增速显著优于线下渠道的约3.4%。截至财年末，公司羽绒服业务门店总数净增加177家至3647家。而贴牌加工管理、女装及多元化服装业务收入则分别同比下滑8.3%、14.3%及34.0%，对整体收入形成拖累。盈利质量及运营效率方面，公司整体毛利率为57.2%，同比基本持平；归母净利率同比提升1个百分点至14.6%。关键财务指标向好，经营净现金流同比大幅增加61.5%至64.3亿元，存货周转天数同比减少1天，应收账款周转天数同比减少2天。全年拟派息每股0.313港元，派息比例达80.2%。光大证券认为，公司在波动的外部环境下，羽绒服主业增长扎实，经营效率持续加强。但考虑到终端需求仍有不确定性，小幅下调公司27至28财年归母净利润预测2%及5%，分别为42.9亿元及45.9亿元，并新增29财年预测为49.1亿元。该行维持“买入”评级。报告同时提示了终端消费疲软、极端天气等风险。